2014年时尚品牌并购市场十大趋势

发表于 2014-03-17

美国WWD杂志 3月11日刊登了 VICKI M. YOUNG  和 Arnold J. Karr  撰写的长篇分析文章,展望 2014年全球零售和服装业并购市场,大量资金追逐稀缺的优质品牌,形成有利于卖方的交易市场,《华丽志》从原文中提炼出最显著的十大并购交易趋势是:

  1. 优质标的稀缺,估值水平上升
  2. IPO 收益上升,信贷供给充足
  3. 更多国际参与者加入跨国战略投资者行列
  4. 零售企业杠杆将重新提高,投资活动增加
  5. 小额交易受到大型投资者青睐
  6. 大型私募股权投资基金开始参与少数股权投资
  7. 宏观经济背景下潜在的全球性风险不可忽视
  8. 收购破产品牌资产的机遇与挑战并存
  9. 谈判日益激烈,交易构建也越来越有创意
  10. 以股权激励留住关键人才,才能在并购后发挥品牌的潜力

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投资专业人士预计,与2013年水平相比,2014年零售和服装业的并购市场将会格外活跃。鉴于目前市场上的交易活动,那些到处寻找优质资产来收购的公司管理者认为今年将是一个卖方市场。战略和财务投资者、拥有大量资产的个人投资者和主权财富基金之间的竞争将会非常激烈。

市场研究公司Preqin估计,单是私募股权投资公司,截止2013年在全球范围内就有10700亿美元可以用来交易,其中包括去年募集到的5540亿美元和往年未投资的资金。

除了争夺优质资产的竞争之外,IPO的机会也一直开放,因此也为可出售资产的所有者提供了试水IPO的可能性。据IPO投资咨询公司Renaissance Capital,去年全球市场上的IPO收益上升了37.5% ,达到1370亿美元,这是 2004年以来的最大涨幅,当时美国的IPO年度总收益为519亿美元。

Guggenheim Partners 的副总裁,同时也是西海岸投资银行部主管的Peter Comisar 表示,2014年的并购市场将会有私募股权投资者的积极参与,价格合理的债务和更复杂的交易结构的驱动。 Comisar还指出“战略投资者已经变得更加投入,因为国际参与者刺激了收购有吸引力的资产的竞争。 ”

他还说,“在过去的几年中领先的零售商及品牌服装企业已经开始去杠杆,专注于执行和成本削减,现在正在寻找投资来推动增长,提高估值。正确的并购交易让企业能够运用有吸引力的债务资本重新提高杠杆。此外,激进投资者会让首席执行官和董事来更积极地思考如何减少企业财务上的弱点,例如大量的现金余额或无债务的资本结构”。

Gilbert Harrison,投资银行Financo的董事长补充说:“导致这种投资行为激增的原因是容易获得的资金,因为我们走出了经济衰退,很多东西的价值都被低估了。 ”

Mark Vidergauz,投资银行Sage Group 的CEO ,说“时尚品牌作为收购对象非常有吸引力,而且我们看到在时尚行业中有不断增加的投资活动。有很多大公司在寻找更小额的交易,我们并没有在历史上看到这样的现象。”

私募股权投资方的专业人士也看到了并购市场不断增加的活跃度,尽管在宏观经济背景下有一些潜在的全球性风险

Sun Capital Partners 公司的董事总经理Jason H. Neimark认为“鉴于目前的宏观经济形势,我们相信2014年的经济状况将大致与2013年一样,是一个低增长或无增长的环境。”

Sun Capital 在美国和欧洲的所有部门在2013年完成了18起收购,8个退出和2个IPO(美国的时尚品牌Vince和伦敦的女性品牌Bonmarché)。 “考虑到并购市场的繁荣和IPO市场融资能力的不断加强,我们预计2014年对于买方和卖方都很活跃。”在目前, Neimark没有看到任何进入信贷市场的限制,而这应该有助于继续推动并购活动。

专注于零售和饮食业的公司 Golden Gate Capital的董事总经理 Josh Olshansky 说,“从并购发展的初期至今,并购环境发生了显著变化,”零售行业在2013年的交易量很低,从今年起事情都发生了好转。即使美联储在节流,信贷融资依然容易获得,这让大家都确信一切在好转,也反过来助长了并购活动。

Olshansky表示,在过去12个月中市场环境已经倾向于卖方市场,因为与寻找并购机会的买家数量相比较,可用的资产并不多。这是与2008年经济衰退期间的环境相比。那时需要流动性的公司提出要出售资产,为数不多的拥有现金的买家很少会遇到竞争。

交易的机会并不仅限于美国。

总部位于巴黎的投资银行Ohana & Co.的创办人Ariel Ohana说,与那个合并大多被本地化的时代相比,跨境交易在不断增多。中国的企业既收购国内品牌也会到美国寻找品牌,而韩国和日本的公司都盯上了欧洲公司

投资银行Vendôme Global Partners的创始人Elsa Berry说,“很明显奢侈品界并购的特点是有很多不同类型的买家和很多可用于收购的资金,而却没有足够的优质公司可以买…. ‘买家都是战略或私募股权’这样的说法过于简单化了,还有拥有大量资产的个人,家族企业和主权财富基金都对收购很感兴趣。我们也看到来自韩国,日本,中国,巴西和卡塔尔,以及那些由于现今较短的投资周期而并不面向奢侈品牌收购的美国最传统的私募公司的兴趣。许多这些奢侈品牌的收购都将是持有期长达 10年左右的长期投资。 ”

总部在伦敦的 Permira公司负责纽约办公室的合伙人John Coyle说,“从历史上看,对于Permira 来说,美国的消费品行业一直没有多少好机会,因为美国消费者的喜好与欧洲消费者并没有很多共同点。然而,在及时行乐、热衷社交和数字媒体的时代,在某一个国家流行的品牌在另一个国家往往也很流行,这使得我们有比以前更大、更国际化的机会。 ”

看到了国际消费品市场巨大的机会, Permira公司除了投资奢侈品牌之外,也开始以美国为重点寻求投资理念。

Coyle说“消费品行业逐渐受到关注是经济危机之后的自然演变”。“在经济衰退期,大量的私募股权投资公司曾犹豫过要不要增加他们对消费品领域的接触。对于我们来说,品牌是真正的关键因素。只要你买的是好品牌,你会做得很好,但你必须能发挥品牌的潜力。”

Coyle说,一般对于4亿美元及以上的私募股权交易,在2011年和2012年,平均估值通常是EBITDA(息税折旧前利润)的9倍,在2013年,EBITDA乘数上升到平均9.4倍

在J. Crew集团公司与日本Fast Retailing集团公司的案例中,50亿的交易金额是2013年调整后EBITDA的13.5倍。

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Bain Capital 的高管 Tricia Patrick 说,由于消费者信心指数上升、零售商交易量增加,似乎一些上市公司和私营公司的估值也在增长。她提醒到,估值的增加不仅仅是企业价值被高估的反映,从投资者的角度来讲这样的估值方法也带来了更高的风险,但是市场上仍然会有很有吸引力的交易。当然如果你是卖方那么这样的市场环境是很好的。

Sage 公司的 Vidergauz 表示,那些优质公司一旦真的进入交易市场,就会获得最多买家的关注,而这样的机会并不多见,这导致了卖方市场的形成。Sage不时会接到来自对冲基金的电话,希望更多地了解时尚行业,评估其中潜在的投资机会

虽然许多时尚和服装行业个股流动性不足的特征可能会限制对冲基金发挥积极作用的能力, Comisar指出,“那些资深的投资者会对品牌的内在价值有很高的认可度和理解,比如品牌的知识产权,品牌授权收入以及商业地产。”

最近的一个例子(虽然在对冲基金界比较少见),是一月份Esopus Creek Values Series Fund LP在Loehmanns 破产时对其无形资产的收购。Esopus拥有Trinity Place Holdings 近5.3%的股份。Trinity是Syms和Filene’s Basement在重组后退出破产法庭时取的新公司名称,它主要是一家商业地产控股公司,还持有由前Filene’s Basement所拥有的知识产权资产。

Esopus Creek Advisors LLC 的管理层成员,同时也是Esopus fund 的顾问的Andrew L. Sole说, “我们从Filene的破产中学到了很多。”

他说,要理解那些让潜在投资者敬而远之的破产资产的问题,知识非常重要,并补充说,最终有兴趣的买家的数量可能会增加,因为他们对于竞价的过程越来越熟悉。

Sole解释说,时机和某些固有的风险往往是投资新手在已经很复杂的破产程序中会遇到的问题。

“不明白破产程序的人往往会望而却步。在短期内到期的交易中,他们往往不具备快速提交投标书的能力,这通常是因为买方在非破产转让过程中,可以在做出最终决定之前让多个管理层来审查他们的想法。

他说“有许多未知的破产事件。即使双方就购买资产达成了协议,或者你在竞价中获胜,仍然可以有第三方,如股东和债权人来反对,甚至监督程序的法官也可以阻止你完成交易”。

另一个助长并购活动的因素是“股东积极主义”(shareholder activism)成为了零售和服装行业的主流。

Chapman Capital LLC 的高管Robert L. Chapman 说“在未来的任何稳中有降的股市中,成功的维权投资者应是那些在交易中很专注的。

他警告说,与零售商的积极互动可以是一个噩梦,因为激进的投资者倾向于低估处理商品周转和善变客户的难度。

无论是想要购买还是出售资产,一种趋势似乎很明显:谈判正在变得日益激烈,部分原因是各方也在如何构建交易上越来越有创意。

Guggenheim的Comisar指出,过去六个月的交易预示着交易结构越来越复杂的趋势将会持续,以弥补估值差异,实现买家和卖家之间要求的目标。“最近的交易大多涉及卖方融资(Seller financing),基于获利能力的付款(earn-outs)和一致行动的第三方股权投资(coincident third-party equity investments)复杂的交易结构将是2014年的一个主题,以让并购价值得到优化。”

Ohana表示,他注意到,虽然基于获利能力的付款方式不是新的手段(私募股权交易运用此方法已经有一段时间)它在战略投资者的交易中正变得越来越流行。

Ohana说,此外,关键人员如创意总监,而不是所有者或创建者,当业务被出售时他们会得到一小部分股份。哪怕只是1% ,也会让这些人有了主人翁意识。同样重要的是,由于对人才的激烈竞争,持有公司的股份也保证了人才即使在公司所有权变更之后也不会离开公司。

Harrison说,人们也正在寻找合伙或者合资的交易,而不是直接的资本重组或纯粹的收购。

Harrison 说,“许多公司都意识到,如果一家公司有价值而且你无法买下整个公司,只买公司的一部分业务是有意义的,你可以继续与买方合作,见证它成长到下一阶段。我们已经看到了希望投资的大型私募股权投资公司只拥有标的公司的少数股份,而这是我们以前没有见过的。这是人们降低风险并在公司业绩上升时获得收益的一个简单方法。”

黑石集团上个月就是这样做的,它用2.05亿美元收购了意大利时装范思哲公司20%的股份,来资助该品牌的成长。

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