美容个护并购更多为价值链和能力驱动，中国市场交易量今年上半年骤降｜科尔尼最新研报

黄煜婷 2026-10-29 20:25

全球管理咨询公司科尔尼（Kearney）近期发布《2026年美容和个护行业并购：交易数量超越规模和价值》（2026 M&A in beauty and personal care: volume over scale and value）。

据报告统计，2025年，美容和个护行业并购交易数量达到创纪录的384笔，较2024年增长8%，连续第三年创下新高。

在约30%已披露交易对价的并购活动中，平均交易价值约3.31亿美元。剔除一笔异常大额交易后，平均交易价值回落至约1.16亿美元，低于2024年水平。交易中位价值则从2600万美元下降至2200万美元。换言之，2025年实现的是交易数量复苏，而非交易价值复苏。

但报告指出，这股增长势头在2026上半年发生逆转。受企业战略收购活动降温影响，并购总交易数量较2025年上半年下滑11%，但金融投资机构的交易数量逆势增长33%，在大盘下行中保持韧性。

不过，报告也声明，目前还无法判断2026上半年的回落是真正的周期拐点，还是又一个波动年份的开局。

下图：2018-2026上半年间交易数量、平均交易价值、及交易中位价值

从单笔交易规模来看，10亿美元以上的大型交易占比从2024年的3%攀升至2025年的6%，但在市场中依旧占比最小。1亿⁓10亿美元的中型交易占比下滑至17%，1亿美元以下的小型交易占比小幅提升1个百分点，达到77%。

报告称，这些数据说明市场增长集中于小型标的，大型交易的复苏只是阶段性的。到2026年上半年，小型交易数量占比进一步攀升至86%，而无任何一笔大型交易。

报告指出，巨型并购的缺位受资金供给端的制约，大型战略集团正在重组自身业务与资产组合，当下没有余力开展对外收购。即便卖方尝试推向市场，也很难激发买方的收购意愿。

下图：2018-2026上半年间各类交易规模的占比

从收购动机来看，2024～2025年，扩大业务组合（scale the portfolio）仍是企业开展并购最主要的原因，占全部企业并购交易的约30%，说明巩固竞争地位、扩大市场份额依旧是企业并购的核心驱动力。

然而，通过收购高增长小品牌加速业绩增长（growth acceleration）的交易占比大幅下滑，从2024年的30%降至2025年的23%，2026上半年仅16%，创下历史最低水平。

这说明，在融资成本依旧高企的背景下，企业不再盲目追逐单纯的规模增长。

取而代之的是价值链收购与能力收购（value chain and capability acquisitions）。2026年上半年，这两类交易合计占企业并购的36%，高于2025年的27%。企业并购不再只看重规模与增长，转而追求垂直整合、获取技术与知识产权。

2025年，增长主要来自企业战略收购，交易数量同比上涨约36%，而私募股权交易数量下降约23%，与 2023‑2024年间的趋势相反。2025年，企业战略收购占比为54%，达到8年间的最高值。但2026上半年形势反转，金融投资机构交易占比达到56%，企业战略收购占比为44%。

报告指出，这样的变化意味着私募基金正在填补战略收购方留下的空白 —— 大企业忙于内部重组、消化过往收购项目。私募基金集中投向风险可控的中小型交易、而非高估值押注增长，也印证了这一点。

下图：2018-2026上半年间企业战略收购和私募股权收购的占比变化

少数股权投资占比自2023年达到峰值（52%）后连续两年下滑，2025年为39%，2026上半年为36%。

与之相反，控股型交易（全面收购 + 多数股权收购）占比从2025年的61%，提升至2026上半年的约64%。过去八年中，有六年全面收购交易占比稳定在46%附近。

报告认为，市场已经明显从 “博取未来选择权” 转向 “追求实际控制权”。买方越来越希望掌握整合、业务组合调整、运营价值创造的主导权，而不是只持有股份等待品牌自我成长。由此形成两套并行逻辑：少数股权投资更多用于早期或创始人主导的品牌，需要依靠创始人协同，而对于已经具备规模化潜力的成熟资产，收购控制权成为默认路径。

下图：2018-2026上半年间少数股权收购、多数股权收购和全面收购的占比变化