北美私募市场交易估值和杠杆倍数已超过金融危机前的高位


加拿大投资咨询公司 Crosbie & Co 的管理合伙人 Richard Betsalel 本月撰写文章,对比了近期与2008年金融危机前后中型企业市场股权投资的活跃度和估值。

无上限的估值

北美市场,估值倍数(EV/EBITDA)已经超过2008年金融危机前的水平,特别是在大型交易中(规模 1亿美元-2.5亿美元),平均估值已达到9倍EBITDA,远高于7.6倍EBITDA的长期平均水平。

利润率和销售增速高于平均值的“优质”标的2015年平均估值为7.4倍EBITDA ,比其他标的高出23%;此溢价幅度远高于6%的历史区间。

Multiples1

(2007年-2015年美国市场上不同规模交易的估值倍数)

在中低规模企业市场上,估值倍数没有这么火热,增长趋势仅略高于长期平均水平,是什么导致了小公司和大公司在估值倍数上的差异呢?

1.杠杆:大公司有能力支撑更大的杠杆,买家愿意使用更激进的出价­策略。

2.竞争:私募基金和企业买家都拥有充足的资金,而大公司在未来投资组合回报上更有潜力。

3.风险:大公司往往在地理分布、市场结构、产品线上更加多元化,有更专业的运营团队,抵御市场风险的能力更强。

交易量平稳

尽管有大量资本支持,公司估值被推高,2015年北美私募股权交易量增长与前一年相比仍维持平稳。

Activity

(2011年-2015年美国中型企业市场交易量和交易金额)

为什么交易量没有显著增加?主要是优质标的匮乏:

  1. 企业人才缺失。脱离了创始人,企业没有合格的管理团队来运营公司,对潜在买家和私募投资公司的吸引力下降。
  2. 公司缺少投资选择。鉴于当前的低利率环境和资本市场波动,若出售股权,获得的现金缺少投资去处。
  3. 巨额税收。交易产生的纳税额往往遏制了投资。
  4. 自身表现良好。随着美国经济复苏,许多公司期望复苏能推动业务发展,进一步提高自身估值。

交易杠杆创下新高

和去年市场环境相似,债务融资成本维持较低价格,事实上,许多银行和其他放贷机构更加积极地部署资本,导致中型企业市场上交易的杠杆倍数超过金融危机前的水平。

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(2007年-2015年交易杠杆倍数)

Capital Structure

(2007年-2015年中型企业市场交易资本结构变化趋势)

可以看到,资本结构变得更加咄咄逼人,出资水平下降到43.5%,只比金融危机前的42%高一点点。这使得在许多情况下,私募股权公司出价高于其他战略性买家。

部分行业估值倍数

一些行业在并购市场上获得了更显著的估值溢价,如科技和医疗领域,超出历史长期水平。

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(细分行业的交易估值倍数  )

私募基金投资组合老化

2005年以来,中型企业市场上大约有6000家被私募投资的公司,数量增长了131%,其中44%的投资发生在2010年甚至更早之前。许多原因使得私募基金难以退出这些投资,导致基金平均投资周期从2008年的3年增加到2015年的5.5年。

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(2005年-2015年美国中型企业市场上的私募基金平均投资期变化)

这种投资周期逐年延长的趋势不可避免带来投资组合“老龄化”,催生大批“僵尸基金”。

而现实还是乐观的。据统计,标准普尔500指数囊括的上市公司共拥有超过2万亿美元的现金,中间市场上的私募基金还有3600亿美元的“干炸药”(尚未从投资者那里征调的资金)等待引爆,Crosbie & Co相信并购市场还有巨大的交易空间,过剩的老化投资组合终会被更新。

(责任编辑:Claire)


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