雅诗兰黛集团并购 Puig集团最新进展：双方将分享董事会领导权，交易方式和价格初步确定

Jiang Jingjin 2026-05-02 19:48

西班牙媒体《Expansión》援引知情人消息称，美国高端美妆巨头雅诗兰黛集团（The Estée Lauder Companies）正考虑以每股18～19欧元的价格，收购西班牙香水美容和时尚集团 Puig 所有的 B 类股。

同时，雅诗兰黛集团已向 Puig 集团执行董事长 Marc Puig 提议：若双方并购交易顺利落地，将由其担任合并后新公司的联席董事长，而（雅诗兰黛集团现任执行董事长）William Lauder 将出任另一位联席董事长。

知情人士透露，每股收购价格或定为18.5～18.7 欧元。该价格下限较 Puig 前一交易日收盘价溢价0.93%，较谈判消息披露前的股价溢价23%。

报道中指出，尽管双方在部分核心议题上已达成共识，包括 B类股定价、股份置换方案以及最高层级的公司治理相关事宜，但相关谈判仍在推进中，目前尚未达成任何最终正式协议。

截至3月29日收盘，Puig 股价较上一交易日下滑2.4%至17.84欧元。

若双方达成协议，交易核心将以两家创始家族之间高投票权股份（super voting shares）置换的形式完成。交易后，Puig 家族将与 Lauder 家族共同持有新跨国集团的重要股权。与此同时，雅诗兰黛集团必须向 Puig B 类股（仅单票投票权）中小股东提供现金退出选择权。

无论中小股东是否选择股票置换，西班牙相关法规均要求收购方必须全额保障现金对价部分的资金兑付。

据《华丽志》早前的文章，雅诗兰黛集团已委托 JPMorgan（摩根大通银行）设计一套总额约50亿欧元的融资方案，为此次交易提供资金。

以 Puig B 类股现金对价18.5欧元/股为基准，股份置换比例会随参考基准日期不同出现显著差异。以官宣前的3月22日股价测算，每股 Puig B 类股可置换0.25股雅诗兰黛 A 类股；若按当前股价计算置换比例，则为每股 Puig 股份兑换0.28股雅诗兰黛 A 类股。

前后比例相差12%，原因在于市场提前预判收购要约，导致雅诗兰黛集团股价下行。目前其无特殊投票权的 A 类股在纽约证券交易所股价约77美元，而此前股价接近86美元。

若按4:1的置换比例执行，且 Puig 全部 B类股股东均选择股票置换，雅诗兰黛集团需发行约7亿股新股，使其A类股股本扩容20%；若所有 B类股东全部选择现金兑付，则需支付接近32.5亿欧元的资金。

值得一提的是，最终置换比例取决于收购要约官宣日期。西班牙公开收购法规规定，须以要约公告前三个月的加权平均股价作为定价基准。受中东局势影响，雅诗兰黛集团2月的股价曾高达115美元，新规基准将进一步压低 Puig 股东的股票置换价值。

伴随 Puig 发布最新季报，雅诗兰黛集团的投资者受到冲击，投资者原希望 Puig 发布亮眼业绩，但一季度营收增速仅为0.8%，系新冠疫情最严重时期以来最慢。

尽管 Puig 维持全年业绩展望，但警告中东战事正冲击需求，且下一季度影响可能持续。这一预警对雅诗兰黛集团至关重要，公司正指望 Puig 稳健的利润率与强劲现金流，助力自身摆脱长期销售低迷、实现转型。同时寄希望于携手 Puig 旗下热门品牌，更好地抗衡行业巨头欧莱雅集团。

Puig 新任首席执行官 Jose Manuel Albesa 表示，合并谈判“仍在进行中”。但 Puig 十分之一的销售额来自旅游零售，易受机场购物与国际旅行波动影响。雅诗兰黛集团股东仍质疑此次合并能否显著缩小与欧莱雅集团的差距，尤其在雅诗兰黛集团仍处于重组阶段、销售势头脆弱的背景下。

目前，雅诗兰黛集团已裁员7000人并精简了品牌组合。

资产负债表压力加剧投资者担忧。雅诗兰黛集团净债务接近年度 EBITDA 的5倍，若此次的大型收购不及预期，公司财务灵活性将受限。相比之下，欧莱雅集团净债务仅为 EBITDA 的20%。

欧莱雅集团多年来不断扩大在高端美妆领域的领先优势，拓展覆盖护肤、彩妆与高利润率香水的丰富品牌矩阵，包括收购开云集团旗下美妆和香水资产等。与 Puig 一样，欧莱雅集团也提示战事带来的压力（尤其在阿联酋），并预计第二季度影响加剧。尽管如此，今年一季度，欧莱雅集团仍创下两年来最快季度销售增速，并对市场需求持乐观态度。

雅诗兰黛集团与 Puig 集团合并后的新公司年销售额约为200亿美元，利润率将从雅诗兰黛集团目前的约13.8%提升至15.6%；2025财年，欧莱雅集团年销售额516亿美元，其中，奢华美妆部门销售额183亿美元，贡献了集团超四分之一的利润，随着开云美妆的加入，其奢华美妆部门的销售规模将有望超过200亿美元。

虽然从总规模看，雅诗兰黛集团与 Puig 集团合并后的新公司仍不及欧莱雅集团的一半，但由于它们的品牌组合都处于高端定位，双方联手后将在高端美妆香水领域与欧莱雅集团分庭抗礼。