据西班牙媒体《Expansión》援引多位知情人消息称，美国高端美妆巨头 雅诗兰黛集团（The Estée Lauder Companies）已委托 JP Morgan（摩根大通银行）设计一套总额约50亿欧元的融资方案，用于发起对西班牙香水美容和时尚集团 Puig 的公开收购要约。
证券公司 Jefferies 的分析师测算，若雅诗兰黛集团对 Puig 发起要约收购，溢价最高可达股价的30% —— 按照 Puig 公司当前市值（约100亿欧元），交易总额或高达130亿欧元左右。
该交易预计将以股票加现金的方式支付。此前，JPMorgan 分析师曾测算：“若潜在交易以股权与债务各半的方式融资，雅诗兰黛集团需新增约60亿美元借款，使其杠杆率升至约4.3倍。”
与此同时，双方的谈判仍在继续。Puig 家族正与雅诗兰黛集团协商，将合并后的新集团的香水事业部总部留在巴塞罗那。
此举意在为了平息此次交易可能引发的政治层面担忧 ——Puig 被纳入雅诗兰黛集团旗下，将造成当地经济话语权流失。双方合并后，香水事业部的营收规模将与当前的 Puig 集团基本持平，从经济影响力来看，这对（Puig 总部所在的）西班牙加泰罗尼亚地区而言是一项安抚性安排。在西班牙第二大银行 BBVA 此前对西班牙私人银行 Banco Sabadell 的收购要约失败后，这一问题在加泰罗尼亚政坛变得十分敏感。
Puig 家族4月上旬已前往纽约，谈判现已进入被视作最后阶段的关键期，预计未来数周内将达成。
从财务层面来看，双方香水业务的合并并不会大幅改变现有格局，基本只是规模持平。但整合香水类的品牌组合将是 Puig 方面面临的首要挑战之一。
Puig 集团 2025财年营收达50.42亿欧元，其中香水业务营收为36.46亿欧元，占比高达72%。集团旗下香水品牌矩阵包括 Carolina Herrera、Jean Paul Gaultier、Nina Ricci、Rabanne、Byredo、Christian Louboutin、Dries Van Noten、L'Artisan Parfumeur、Penhaligon's、Adolfo Domínguez 以及 Banderas 等。
双方新组建的香水事业部还将纳入雅诗兰黛集团旗下的香水品牌，包括 Aerin、Jo Malone、Balmain、Tom Ford 等，2025财年，雅诗兰黛的香水营收约为20.64亿欧元，在整体营收中仅占 17%。
换言之，双方香水业务合并后的总规模将达56.50亿欧元，略高于 Puig 上一财年的整体营收。
西班牙媒体 El Confidencial 援引知情人消息称，Puig 家族在谈判中提出了极具野心的诉求，但现实可行性则是另一回事。
两家集团在产业层面契合度颇高，具备高度互补性。Puig 旗下的 Charlotte Tilbury、Christian Louboutin 等彩妆品牌，将有助于雅诗兰黛集团实现客群年轻化。但对于雅诗兰黛集团而言，Puig 的彩妆和护肤业务贡献仅为补充性质。Puig 的彩妆业务营收为8.44亿欧元，护肤业务营收为5.41亿欧元，这两大板块最终将由纽约总部管控。对加泰罗尼亚地区的话语权而言，此举无异于得不偿失：巴塞罗那掌控的业务规模，将被美国总部管辖的部分完全抵消。
随着谈判推进，局势已愈发清晰：Puig 家族无法成为第一大股东，只能位列由六大分支组成的 Lauder 家族之后，成为第二大股东。Lauder 家族持股比例或将维持在27%，而 Puig 家族只能满足于约20%的持股。
此外，知情人称，双方会晤的另一项目标是让新的雅诗兰黛 - Puig 集团股票同时在西班牙证券交易所和纽约证券交易所上市，而交易需要对 Puig 发起收购要约，部分对价将以现金支付。
过去一个月，雅诗兰黛的股价随大盘整体上涨有所回升，曾触及67.2美元，目前股价已站稳76美元上方。这对雅诗兰黛设计换股交易方案至关重要，据测算，换股比例约为1股雅诗兰黛集团股票兑换4股 Puig 股票。
但自3月23日宣布可能进行合并以来，Puig 与雅诗兰黛集团的股价走势相反。
截至4月20日收盘，Puig 集团股价较上一交易日增长0.34%至17.7欧元，最新市值为100.6亿欧元，过去一个月股价累计增长13.7%。
而雅诗兰黛集团截至4月20日收盘，股价较上一交易日增长2.17%至77.85美元，最新市值为280.5亿美元，过去一个月股价累计下滑9.39%。
股价变动反映出投资者对雅诗兰黛集团的担忧。公司本就处于多年转型重振阶段，市场质疑其能否顺利整合 Puig 集团。
巴克莱银行（Barclays）分析师警示称：“对 Puig 的潜在收购，或将使雅诗兰黛偏离其既定战略路线。”
据晨星（Morningstar）测算，若与 Puig 的合并最终完成，将推动雅诗兰黛在高端香水领域的市场份额从6%提升至15%，接近欧莱雅（L’Oréal）的16%。“但我们认为，此次交易规模较大，且可能在雅诗兰黛全面推进业务重整的关键时期分散管理层精力，相关风险不容忽视。”
Morningstar 分析师提醒道：“鉴于 Puig 当前的市值，这笔潜在合并交易规模远大于雅诗兰黛此前最重要的一笔交易，即2023年以28亿美元收购 Tom Ford。我们对管理层能否完成如此规模的合并，并为股东创造价值持怀疑态度。”
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｜消息来源：MFFASHION、Expansión、El Confidencial、《华丽志》历史报道
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