深度｜高端美妆香水两巨头的合并谈判再进一步，雅诗兰黛和 Puig为何能走到一起？

Jiang Jingjin 2026-04-06 20:40

彭博社援引知情人消息称，美国高端美妆香水巨头雅诗兰黛集团（The Estée Lauder Companies Inc.）与西班牙香水美容和时尚集团 Puig 正推进合并谈判，双方正商讨以股份支付（换股）为主的方式达成交易，预计数周内将正式官宣。

早前的3月23日，雅诗兰黛和 Puig 就公开确认双方正就潜在业务合并展开磋商，但未披露具体条款。不过，在最终协议达成前，谈判仍有可能破裂，或时间表出现调整。

这笔足以撼动全球美妆香水产业格局的“巨无霸”交易让很多人感到意外，但《华丽志》在深入研究后发现，两家企业背后的家族其实渊源颇深，彼此有许多契合点，但若要双剑合壁，也存在着不少阻力和风险。

一、绵延两代的家族渊源

雅诗兰黛创始人的长子、长期担任集团首席执行官的 Leonard Lauder（已于2025年6月去世，享年92岁），与同样是创始家族第二代成员、并执掌 Puig 集团多年的 Mariano Puig（已于2021年4月去世，享年94岁），在数十年间一直保持着相互敬重的情谊。

而在 Leonard Lauder 之后担任雅诗兰黛集团首席执行官 15年之久的 Fabrizio Freda 与 Puig家族的第三代掌门人 Marc Puig 也是相识多年的密友。去年，Fabrizio Freda 卸任，据说除了业绩承压外，也与 Lauder 家族第三代成员 Jane Lauder 与 William Lauder 之间的权力博弈有关。不过，Fabrizio Freda 目前仍担任雅诗兰黛集团的顾问。

据说，雅诗兰黛集团多年前就曾尝试收购 Puig，最近一次认真的推进是在大约两年前，即 Puig 成为上市公司之前，但后者始终拒绝了相关提议。

二、双方基本面一览

截止2026年4月2日收盘，在纽约证券交易所上市的雅诗兰黛集团市值为250亿美元，相比2021年12月底的峰值缩水了81%；在西班牙证券交易所上市的 Puig 集团市值为98.6亿欧元（约合114亿美元），也比2024年6月中的峰值下滑了35%。

双方合并后的总市值预计将接近 400亿美元，在业内排名第二。虽然从规模看，其与行业老大、法国欧莱雅集团（截至4月2日收盘的市值为 1912亿欧元，约合 2210亿美元) 相比还有相当大的距离，但在奢华美妆和香水赛道，雅诗兰黛集团和 Puig集团将集结包括前者旗下的 Estee Lauder, La Mer, Tom Ford Beauty、Le Labo、Kilian Paris、Jo Malone London 和后者旗下的 Rabanne, Carolina Herrera、Jean Paul Gaultier、Charlotte Tilbury、Byredo、Penhaligon’s、L’Artisan Parfumeur 等一众强势品牌，形成更强大的品牌组合优势。

经营情况方面，两家公司目前都处于稳中有增的良好状态：

在截至2025年12月31日的财年里，Puig 集团净营收比上年增长5.3%至50.42亿欧元，在可比基础上增长7.8%，达到预期区间的上限，并持续“跑赢市场”。

在截至2025年6月30日的财年里，雅诗兰黛集团净销售额为143.26亿美元，在实际和可比基础上同比都下降了 8%，其中近三分之二的下滑来自全球旅游零售业务。

为了扭转业绩连续三年下滑的不利局面，2025年1月走马上任的雅诗兰黛集团新任首席执行官 Stéphane de La Faverie 已开启了公司历史上“规模最大的组织转型”，全球裁员预计超7000人，以期带来每年8亿～10亿美元的成本节约。在截至2025年12月31日的2025/26财年第二季度，雅诗兰黛集团的净销售额已恢复增长（+6%），并成功扭亏为盈。

三、交易前景展望

证券公司 Jefferies 的分析师测算，本次交易的形式或为雅诗兰黛集团对 Puig 发起要约收购，溢价最高可达股价的30%。

Puig 家族目前持有 Puig 集团 77%的股份，若 Puig 的A类与B类股在本次潜在交易中按同等条件置换，Puig 家族将以19%～20%的持股比例，成为合并后集团的最大股东; Lauder 家族将紧随其后，成为第二大股东（目前 Lauder 家族在雅诗兰黛集团的合计持股比例少于 40%，但投票权占比高达 84%）。

消息人士表示，根据交易安排，Puig 集团执行董事长 Marc Puig 或将进入（合并后公司的）董事会并担任核心职务。Marc Puig 上月刚卸任 Puig 集团首席执行官一职，预计将在两家公司整合中发挥关键作用。

证券公司 TD Cowen 的分析师 Oliver Chen 测算的结果显示：合并后，雅诗兰黛集团的市场区域结构将从当前美洲30%、亚太50%、EMEA 20%，调整为美洲约31%、亚洲35%、EMEA 及其他地区市场 33%。产品结构也将大幅重构：香水占雅诗兰黛集团销售额的比例将从18%升至33%，护肤占比38%、彩妆占比25%、护发及其他 5%。

他指出：“我们认为这一结构更贴近全球美妆需求趋势，降低对护肤的依赖，同时加码产品生命周期更长、利润率更高、需求更稳定的香水品类。”

Morningstar 的分析师则指出，若成功收购 Puig，雅诗兰黛集团在备受追捧的高端香水品类的全球市场份额将从6%提升至15%，仅次于欧莱雅集团的16%。

去年10月，欧莱雅集团宣布以40亿欧元收购法国开云集团的美妆业务，由此斩获了沙龙香氛品牌 Creed，以及 Gucci（2028年起）, Bottega Veneta, Balenciaga 等奢侈品牌的香氛及美妆产品长期独家授权。

四、潜在风险与障碍

—— 家族内部矛盾

据知情人向 Beauty Matter 透露：在 Lauder 家族内部和 Puig 家族都存在不同声音，或成为交易达成的最大阻碍。

雅诗兰黛集团非执行董事长 William Lauder 支持本次交易，他已故的父亲 Leonard Lauder 是公司最大股东。但他的堂姐 Jane Lauder 持反对态度；Jane Lauder 是公司第二大股东，曾担任雅诗兰黛集团执行副总裁、全球营销总裁兼首席数据官。

Puig 集团执行董事长 Marc Puig 强烈支持合并，他在约两年前主导了集团的 IPO。但他的堂兄 Manuel Puig 是公司最大股东，目前担任副董事长，同时负责象征性的可持续发展与社会责任相关事务，长期以来一直抵制合并。

—— 潜在的财务和执行风险

一些业内人士认为此次合并交易存在财务和执行风险。投资平台 AJ Bell 的市场主管 Dan Coatsworth 提醒道：“收购 Puig 是一个颇具吸引力的方案，但历史经验表明，将两家公司强行整合并非稳操胜券的成功之道。”

证券公司 Jefferies 认为，对雅诗兰黛而言，这笔交易账面财务吸引力显著，协同效应前每股收益增厚约15%，但从品牌组合构建角度看则没那么有说服力。其股票分析师 Sydney Wagner 在报告中表示：“该交易将提升高端香水与护肤业务的比重，而这两类业务均已过增长峰值。同时，在集团转型期间增加复杂度，且无法解决产品结构降级或品类轮换的潜在问题。”

评级机构 Moody's 与 S&P Global 均对雅诗兰黛集团给出负面展望。

JPMorgan 分析师测算，若此次潜在交易以股权与债务各半的方式融资，雅诗兰黛集团需新增约60亿美元借款，使其杠杆率升至约4.3倍。” 不过，正如本文开头所述，为了规避此类财务风险，换股为主的交易方式或许是雅诗兰黛集团更愿意采纳的。

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