3月25日午间，泡泡玛特（POP MART, 港股代码：9992）发布了2025年度业绩报告：全年营收大涨184.7%至371.20亿元人民币，归母净利润同比大涨308.8%至127.76亿元。然而，在这份“大涨”的财务数据发布后，泡泡玛特股价却在两个交易日内遭遇剧烈回调。
资本市场的担忧主要集中在两点：一是认为公司给出的“2026年增长不低于20%”的预期相对保守；二是担心公司业绩过度依赖爆款“LABUBU”。针对这些质疑，泡泡玛特管理层在2025全年业绩说明会上给出了清晰的回应，《华丽志》总结为一下四个要点：
一、战略定调：“F1赛车”也需进站检修，不做“增收不增利”的狂飙
二、多点发力：“金矿”LABUBU迎来4.0时代，其他IP的增速同样可观
三、出海进阶：从“被动爆单”到精细化重构
四、拓展边界：多品类多业态并进，致力于实现“Happy for all”
一、战略定调：“F1赛车”也需进站检修，不做“增收不增利”的狂飙
面对2026年“不低于20%”的增长指引，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁用“F1赛车”做隐喻，表明公司拒绝盲目追求短期爆发、重视长期健康成长的战略考量。
“我们讲得最多的是，2025年就好比一个新手赛车手，迅速地被拉到了F1赛场。虽然处在一个时速超级快的过程中，我们不管是作为驾驶者还是赛车本身，都面临非常大的压力，但整个过程确实非常精彩。”
“但是在这个过程中，不管是组织管理、区域之间的信息打通，还是中台和前台之间的配合，我们也发现有很多需要进步的地方。如果回顾2025年，这是非常精彩且收获很大的一年，但我们思考更多的是2026年。我们希望2026年就像F1赛车一样，进到维修站，加加油、换换轮胎。”
关于为何设定20%的增长预期，王宁进一步解释了公司的长期经营逻辑：
“我们希望真正意义上成为一家以长期战略眼光看待每一年发展和机遇的企业，所以整个企业最核心的战略方向就是持续健康的成长。当然，成长对于我们来讲依旧非常重要，作为一个仅成立15年、即将迈入第16年的相对年轻的公司，跟全世界优秀企业相比我们还有很多课需要去补。因此，保持一个相对好的成长速度也是非常必要的。今年我们希望努力做到不低于20%的成长速度，但我们不会去追求特别激进的、增收不增利的成长，让公司更长期、更稳健、更健康地成长依旧是我们最核心的目标。”
二、多点发力: “金矿”LABUBU迎来4.0时代，其他IP的增速同样可观
财报显示，2025年（以LABUBU为首的） THE MONSTERS系列营收同比大涨365.7%至141.61亿元，对营收贡献达到38.1%。面对市场对“单一IP依赖”的顾虑，管理层用实际数据拆解了平台其他IP的增长情况，并剧透了LABUBU即将迎来的“4.0时代”。
王宁指出，“2025年LABUBU非常受欢迎，取得了有史以来最好的成绩，也带动了整个公司的发展。但是我想讲的是，泡泡玛特不止有 LABUBU。虽然去年LABUBU表现非常亮眼，但如果把LABUBU的全部业绩去掉，大家也会发现我们依然获得了一个超级快速的成长。”
根据计算，在完全剥离（以LABUBU为首的） THE MONSTERS系列的全部业绩贡献后，泡泡玛特在2025年依然实现了 130%的同比增长。
王宁进一步表示，“我希望大家看到更多的是我们整个平台运营IP的能力。包括大家看到的星星人，甚至 DIMOO 去年都有非常快速的成长，超出了我们的预期。对于平台上现有头部IP的持续运营以及新IP的孵化，我们都有非常强的信心，整个平台化运作以及对IP的运营经验也会越来越成熟。”
“说回 LABUBU，它非常幸运地成为了一个世界级的IP，这对我们来讲非常难得，也是一个非常好的机会。我常说它就好比一个金矿，它的价值挖掘才刚刚开始。随着新品的不断推出和综合运营的深化，相信它持续的价值会越来越大，生命周期也会越来越长。”
泡泡玛特中国业务总裁褚音从中国市场数据的角度进行了印证：
“在中国市场，LABUBU包含毛绒、盲盒以及周边产品加起来的销售贡献，其实只占到约三分之一左右。也就是说，我们有七成的销售是依靠多IP和多品类贡献的，这是我们保持持续性增长的一个显著特点。”
关于LABUBU未来的产品与内容规划，泡泡玛特首席运营官司德透露了重要进展：
“我们今年还有很多精彩的产品，一是刚刚官宣的与FIFA世界杯的联名，热爱足球的粉丝应该会很喜欢。今年6月的美加墨世界杯赛场上，大家也会看到 LABUBU的身影。”
“今年下半年我们会有两套非常精彩的新系列，其中第一个系列才是我们内部真正意义上的“4.0系列”。去年的字母系列以及刚出的Kitty和FIFA联名，在我们内部都不算4.0，真正的4.0将在下半年推出。另外一个系列则是非常重磅的艺术家联名。”
“从中长期的规划来讲，重点是内容和线下乐园体验。我们希望通过更多样的内容来丰富 LABUBU的世界观，加强粉丝与IP的情感联系。今年我们会重新出版龙家升老师之前的前三部绘本，第四部绘本也已在最后筹备中。之前提到的电影现在已经进入剧本阶段，希望通过这些内容，更好地展现 LABUBU的世界观。”
三、出海进阶：从“被动爆单”到精细化重构
2025年，泡泡玛特海外业务（含亚太、美洲、欧洲及其他地区）保持高速增长，营收合计达到162.68亿元。其中美洲市场更实现了748.4%的同比暴涨。面对“爆单”，管理层坦承了超预期增长带来的供应链与渠道压力，并公布了海外战略的重组思路。
泡泡玛特首席增长官文德一总结了海外市场的总体拓展情况：
“在线下渠道方面，2025年围绕品牌向上战略实现了全方位升级，重点体现在三大维度：第一，市场进入。2025年海外新进驻了丹麦、德国、卡塔尔、菲律宾、加拿大5个新国家，以及柏林、罗马、哥本哈根、多伦多等超过30个知名城市。新门店不仅聚焦城市核心商圈，还重点布局了芭提雅、清迈、巴厘岛等旅游城市以及日本成田机场、卡塔尔机场等国际枢纽，均实现超预期的业绩表现。”
“第二，体验焕新。2025年持续推进全球旗舰店的选址和建设，8月和12月先后在泰国、澳洲落地两家全球旗舰店，打造国家级的潮流消费地标。”
“第三，场景扩容。海外首家HIRONO小野IP主题店于12月落地曼谷，门店以服饰、家居、饰品、生活方式类消费为核心业态，并融合小野主题的咖啡饮品，打造了全新的消费体验，进一步拓宽了消费者触达及IP影响力。”
针对备受关注的北美市场，司德复盘了2025年的“爆单”压力及后续渠道规划：
“我们2022年下半年开出第一家店，2023年重组团队，2024年算是正式加速运营的第一年，做到了8个多亿；2025年是第二年，直接从8个多亿涨到了近70亿元，增速非常快。但在如此高增速和IP突然爆红的加持下，坦白说我们当时很难看清市场的真实需求。”
“过去一整年团队非常辛苦，压力很大，毕竟我们是按照20亿元的预算配置，做了68亿元的生意，在人才储备、系统、仓储物流等各方面都承受了巨大压力。”
“去年因为高流量加持，线下五六十家店的承载能力明显不够，导致我们把大量的货品放到了线上销售，造成线上占比过高。长期来看这不是我们想要的比例。未来我们会持续开新店，通过调整货品分配策略，希望最终线下比例能略高于线上。线下开店空间依然很大，我们现在已经开出了72家店，今年肯定会超过100家。纽约时代广场、第五大道的两家旗舰店如果顺利的话，将于今年四季度开业。”
四、拓展边界：多品类多业态并进，致力于实现“Happy for all”
2025年，泡泡玛特产品品类迎来了历史性转折。毛绒品类营收同比大涨560.6%至187.08亿元，首次成为集团收入贡献最高的产品品类（占比50.4%）。不局限于盲盒与手办，公司正将商业版图拓展至生活方式与娱乐生态。
王宁这样描绘泡泡玛特的愿景：
“很多优秀的消费品牌做到了“Fashion for all”（为所有人提供时尚），满足了大众需求。我们早期将自身的需求定义为“快乐”，希望有一天能做到“Fun for all”或“Happy for all”（为所有人提供快乐）。我们跟很多消费品的一个巨大区别在于，全家人带着小朋友进到店里，无论是父母还是孩子都能有很好的购物体验。这也让我们看到了基于快乐和美好的巨大市场潜力。”
“下个月，我们将联合京东首发我们的小家电业务，非常值得期待，下个月就会上线发售。”
同时，泡泡玛特城市乐园与线下新业态也在稳步推进。司德介绍了相关进展：
“在新品类拓展方面，我们当前在中国运营了7家POP UP饰品店，甜品业务在经过乐园、泰国旗舰店及多个快闪店的尝试后，将于今年上半年正式落地线下门店。HIRONO小野的主题店继上海之后，也已在泰国曼谷落地了第一家长期店。”
“乐园的1.5期升级目前正在顺利施工，预计今年夏天就能正式完工。目前即使在封闭了将近一大半区域的情况下，乐园的客流与收入均实现了非常高速的增长，远超预期，特别是非亲子家庭与外地游客的占比大幅提升。当前在乐园运营面积较小的情况下，我们将更多精力放在细节服务与经营上，收获了良好的顾客口碑和复购率。”
“在扩建方面，乐园二期目前正在进行深化设计，预计将于2027年启动建设。二期将新增SKULLPANDA和星星人的精美场景，我们会聚焦IP的世界观去打造，希望通过二期为大家带来体验更好、游玩感更强、IP沉浸感更足的游乐世界。”
| 消息来源：泡泡玛特业绩说明会
| 图片来源：泡泡玛特官网
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