7月24日巴黎股市收盘后，法国奢侈品巨头 LVMH路威酩轩集团公布了2025上半年关键财务数据：总营收同比下降4%至398亿欧元，在有机基础上同比下降3%；经常性营业利润同比下降15%至90.15亿欧元。
在财报发布后的分析师会议上，新任首席财务官 Cécile Cabanis（见下图） 坦言，业绩受到“多层宏观不确定性”和“非常突然的汇率波动”的干扰。
面对短期压力，LVMH集团的战略调整也愈发清晰：从应对短期波动转向寻求长期的“结构性效率”，并更加专注于培养本地客户，为下一轮增长周期积蓄力量。
“我们希望确保我们能以非常强大的姿态走出这个低迷周期，并在需求反弹时做好准备。”Cécile Cabanis 强调。
在财报发布后的交易日（7月25日），LVMH 集团股价较昨日上涨3.92%至488.7欧元/股，总市值约2429亿欧元，缩小了与法国同行 Hermès（爱马仕）的差距（截至7月25日收盘总市值约2500亿欧元）。
本文，《华丽志》将结合财务数据以及 Cécile Cabanis 在分析师会议上的最新分享，深度剖析这家奢侈品巨头核心业务的表现及未来战略走向。
- 中国市场：内地出现“明显的连续改善”，但恢复需要时间
- 时装与皮具部门35%的销售额来自大中华区，大陆市场下降了中双位数
- Louis Vuitton 好于平均，Dior 则低于平均
- 丝芙兰逆势增长，香水品类尤为强势
- Tiffany 完成30%门店翻新，会继续关闭“低效”门店
中国市场：内地出现“明显的连续改善”，但恢复需要时间
对于投资者高度关注的中国市场，管理层传递了谨慎乐观的信号。
Cécile Cabanis 透露，中国市场跌幅收窄了几个百分点，已改善至“高单位数的负增长”，确实有了显著进步。
“中国内地的需求在第二季度出现了明显的连续改善。这一改善部分受到一些举措的推动，以及之前在日本所观察到的“回流消费”的影响，开始转化为中国本地的实际需求”。
Cécile Cabanis 进一步表示：“我们在中国发现，每当我们主动策划并推动某些创新项目时，就能激发消费者的兴趣并带动品牌发展。”
本月，Louis Vuitton 全新概念地“路易号”在上海兴业太古汇启幕，Cécile Cabanis 表示，这一项目是“一个非常意想不到的尝试”。这个空间极为独特，融合了品牌故事与文化的展示、零售空间以及生活方式体验，这是只有 Louis Vuitton 才能做到的。”
不过，在展望下半年时，Cécile Cabanis 也保持着清醒的认知：
“问题更多在于宏观以及它恢复的速度，要认识到中国宏观经济尚未恢复，仍需要一些时间。尽管如此，我们非常有信心。一旦这些逆风消退，我们可以重回增长，我们正在为此做准备。”
时装与皮具部门35%的销售额来自大中华区，大陆市场下降了中双位数
作为集团的核心部门，时装与皮具部门今年上半年仍为集团贡献近一半（48%）的营收。该部门上半年营收同比下降7%，前两个季度同比分别下降5%、下降9%。
对于营收减速，Cécile Cabanis 明确指出业绩下滑的主要驱动力是销量，而非价格或产品组合，而销量下滑主要是由于全球游客消费模式的转变，尤其是受汇率影响的中国游客。
“我们看到欧洲消费者与第一季度相比没有变化，美洲本地消费者略有减速，但基本稳定。所以，下滑的大部分来自于亚洲，更具体地说是日本的旅游业，这正是我们去年所见情况的逆转。这主要适用于中国消费者，其次是其他亚洲客户。”
“与此同时，我们看到了一些消费回流，意味着中国本地需求有所改善，但这并未完全抵消在日本的疲软需求。”
Cécile Cabanis 进一步分析称，“如果你看大中华区，它大约占时装与皮具部门销售额的35%，其中，中国大陆下降了中双位数，（而由于港澳台下降更多导致）大中华区整体降幅更大。此外，亚洲其他市场（不包括大中华区及日本）占该部门销售额的15%，第二季度同比下降了中到高双位数，而这两个地区的影响加起来，基本上能覆盖（全球）9%的下降。”（*根据纳斯达克财报的定义，中双位数通常指14%-16%；高双位数通常指17%-19%）
利润方面，今年上半年时装与皮具部门的经常性营业利润同比下降18%至66.36亿欧元，仍为集团贡献近四分之三（74%）的利润，经常性营业利润率保持在35%的较高水平。
当被问及利润率压力来源时，Cécile Cabanis 解释道：“最大的影响来自与销售下降、产能利用率不足以及库存折旧和部分成本通胀相关的毛利率去杠杆化。”（*毛利率的去杠杆化：因为销量下滑，导致单位产品的固定成本变高，从而拉低了毛利率的现象）
Cécile Cabanis 同时强调了对利润率的承诺和对“效率”的追求：“我们的理念非常明确：我们需要确保为增长投入必要的资金，同时也要确保能够缓解压力并保持高水平的利润率。”
Louis Vuitton 好于平均，Dior 则低于平均
作为时装与皮具部门的两大引擎，Louis Vuitton 和 Dior 的动向备受关注。
——Louis Vuitton：三大支柱驱动长期增长
Cécile Cabanis 在会议上透露，Louis Vuitton 的表现在部门内部“仍然稍好于平均水平”。
有分析师提及，我们看到更小、更昂贵的品牌（如 Brunello Cucinelli ）以及更轻奢的品牌（如 Ralph Lauren 及 Coach ）增长的更快，Louis Vuitton 是否需要微调价格？
Cécile Cabanis 回应称，“对我们来说，定价非常明确，它需要伴随着产品的改进，无论是质量还是增加功能。我们拒绝用廉价手袋来做这件事。所以我们做事的方式就是 Louis Vuitton 的方式，Louis Vuitton 永远是最好的吸引力，最好的质量。”
“我们不是可口可乐，我们致力于带来最好的产品，并确保产品中的价值得到客户的认可。Louis Vuitton 一直在赢得市场份额。”
Cécile Cabanis 进一步将 Louis Vuitton 的长期增长驱动力总结为三大支柱：
“首先，Louis Vuitton 在零售领域拥有完全的主导地位，最近开业的门店，都实现了强劲的两位数增长。还有那些意想不到的空间，比如最近在上海启幕的全新概念地“路易号”（见下图），这是只有 Louis Vuitton 才能做到的事情。”
“（其次是产品策略）Louis Vuitton 专注于提供最复杂、最优质的产品，以留住最重要的客户，并从高端市场吸引其他客户。在关键的与年轻一代建立联系上，Louis Vuitton 并非通过降级或做廉价产品，而是利用 Louis Vuitton 的吸引力以及DNA，将其复制到更亲民的品类上，比如美妆、香水、小皮具等。”
“Louis Vuitton 的第三大竞争优势是其财务实力和“火力”，最佳的生产力、最佳的盈利能力、最佳的现金生成能力，这带来了无与伦比的投资、创新和继续领先的火力。”
Cécile Cabanis 强调称，“如果你看 Louis Vuitton 过去4、5年，销量在增长驱动因素中占了三分之一。所以我们需要真正理解基本面以及这个品牌年复一年增长的方式。我认为我们需要从季度数据中抽离出来看，因为销量并不能代表 Louis Vuitton 故事的全部，未来也一直如此。”
“所以我们对长期非常有信心，我们只需要度过短期的逆风，不仅是对 Louis Vuitton，也对我们其他的品牌。”
——Dior：新任创意总监 Jonathan Anderson 的加入引发市场期待
Cécile Cabanis 表示，Dior的表现则“稍逊于平均水平”，但品牌正处在一个激动人心的新起点。随着新任创意总监 Jonathan Anderson（见下图） 的加入，市场期待值被瞬间点燃。今年6月，Dior 宣布Jonathan Anderson 正式出任迪奥女装、男装及高级定制系列创意总监。
“Jonathan Anderson 的巴黎首秀反馈非常积极，直播观看量超过2亿，秀后观看量达到了11亿。如果你去店里，你会发现销售人员和顾客都非常兴奋和期待。”
“短期内，我们有一些举措和催化剂，特别是我提到的在纽约和罗迪欧大道即将开业的两家新店。在产品方面，Dior Toujours 和 D-Journey 继续取得成功，我们对产品和传播都非常有信心。Jonathan Anderson 将负责男女装的成衣和皮具，我认为这也是确保品牌愿景和传播完全一致的好方法。”
丝芙兰逆势增长，香水品类尤为强势
在核心业务承压的背景下，精品零售部门成为财报的一大亮点，上半年营收同比增长2%（在有机基础上）至86.2亿欧元；经常性业务利润更是同比增长12%至8.76亿欧元，营业利润率上升110个基点至10.2%。
其中丝芙兰今年开局良好，在美洲、欧洲和中东地区实现了稳健增长，这得益于其门店网络的出色表现，并且在其关键地区以及英国等较新市场继续获得市场份额。所有产品类别都为增长做出了贡献，其中香水品类势头尤为显著。
Cécile Cabanis 透露，丝芙兰的销售增长速度甚至在第二季度加速了。
在与分析师的谈话中，Cécile Cabanis 进一步强调了丝芙兰在美国市场的竞争力：
“丝芙兰实际上是亚马逊一切的反面。因为丝芙兰是关于体验、差异化、独家品牌和购物乐趣的。这正是丝芙兰的本质，也是我们作为竞争优势在推动的，并且这正在取得成果，因为增长和市场份额。我们投资的地方和我们的模式继续带来非常强劲的结果。”
Tiffany 完成30%门店翻新，会继续关闭“低效”门店
在本次会议上，LVMH 集团的门店策略也是分析师们关注的焦点。
面对部分同行收缩零售足迹的趋势，Cécile Cabanis 表示，“关于门店策略，不同业务有不同的现实。比如 Tiffany，我们继续翻新网络，目前完成了30%，还有很长的路要走，不过每次门店翻新都证明了这是正确的投资，因为新店开业后业绩都表现优异。”
“对于门店，我们有一系列项目。比如 Louis Vuitton 在纽约57街、迪拜、澳门四季酒店开设的新店都实现了强劲的两位数增长。但这并不意味着我们只开不关，我们也在管理整个网络。根据不同的国家和品牌，我们也会关闭一些我们认为未来不会创造价值或增长的门店。所以这是一个在开店和关店之间非常精细的管理。”
“下半年仍有大项目，但我们也非常注意确保在开店的同时，也在监控那些不那么显眼的门店的效率和生产力。”
丨消息来源：LVMH 分析师会议
丨图片来源：LVMH 集团官网
丨责任编辑：LeZhi
